核心资产渐成“烫手山芋” 机构抱团要散伙了？

每经记者 任飞 每经编辑 叶峰

　　每当一种风格或故事演绎到了极致，市场便会悄然切换节奏。最近一段时间，基金经理的持仓动向受到前所未有的关注。市场认为，明星赛道已悉数被弃，夕阳产业被当成“红包大礼”，一众化工、有色品种赚足眼球，却引来前期抱团品种“一地鸡毛”。

　　行情成为最好的佐证。先是沪指失守3600点，再是五天交出三根大阴线，笃定价值投资的死忠粉开始向小票游资“屈服”，在“八二格局”的映衬下，前者终于思考物极必反的道理，也开始期待能够否极泰来。

　　穷则思变，公募基金多数已不再恋战泡沫战场，转而向顺周期行业展开深度调研并大举买入，多数权益基金净值、估值涨跌频频出现“倒挂”，显示出调仓换股在实打实地进行。试问勇敢者的第一步如何迈出？敢于放弃或许才能走得更远。当基金上了热搜，基金经理的一举一动都被无限放大，市场上的声音毫无疑问已经浑浊了，也许突然有一天你会发现，“有涨就有跌”是多么简单的道理。

　　核心资产渐成“烫手山芋” 私募基金经理选股压力大

　　2月25日，沪深两市主要指数涨跌不一样。而在2月24日沪深主要指数全部收跌。上证指数、深证成指、创业板指24日跌幅分别达到1.99%、2.44%和3.37%，不少人感慨行情“透心凉”。“抱团”阵营上证50个股当中，有37只个股收跌，贵州茅台(600519,股吧)、中国中免、隆基股份(601012,股吧)分别下跌5.11%、5.45%和6.53%。

　　此外，连续5个交易日内，成交额均超过万亿元，核心上证指数却交出3根大阴线。如此惨烈的杀跌已让很多人开始痛定思痛，思考原因，但也有投资人未雨绸缪，似乎对现状早有预感。

　　一改此前仓都加满的豪放，投资人小李（化名）年前就盘算着减仓，节后更是“闭门谢客”，准备熬过一季度，等市场分化明显之后再“上车”。

　　小李的担忧来自于选股的压力，他告诉《每日经济新闻(博客,微博)》记者，牛年择时的难度或比选股更大，身为私募基金经理的他已经深感“高处不胜寒”。

　　类似情形也出现在公募，2月23日晚间，易方达中小盘公告称，为保护持有人利益，2月24日起暂停部分渠道的申购、转换转入及定期定额投资业务。

　　有分析指出，易方达暂停申购的消息或对投资人带来两点启发：一是以中小市值股票为主要投资标的的基金品类逐渐受到资金强烈关注；二是选股难度在增加，基金经理也不愿意因规模的增加而“错配”，进而稀释掉原基金持有人的收益。

　　A股现在的投资难度到底有多大？从核心资产的估值来看，的确已成“烫手山芋”。Wind统计显示，上证50指数2月25日报收3851.03点，动态PE14.5倍，已处在历史99.22%分位点，超过危险值11.28倍；中证100指数25日报收5676.26点，动态PE15倍，已处在历史99.61%分位点，超过危险值12.28倍；即便是沪深300指数，随着25日报收5469.56点，动态PE也来到16.7倍，同样超越危险值13.85倍，处在历史98.83%分位点。

　　从赚钱效应来看，时下的中小市值股票确实有“吃饭行情”，市场呈现出较为明显的“八二格局”。小李告诉《每日经济新闻》记者，市场的分化与轮动料将持续，乐观地说会有结构性机会，但节前的周期主线似乎也有调整的必要。

　　“有色年后大涨背后的逻辑还是受外围通胀扰动，铜价格的提升带动了有色的崛起，但不要忘了，节前就已经启动了有色行情，而节后数个跳空缺口出现也推高了有色赛道的投资风险，接下来势必要进行分化演绎。”小李说。

　　公募加速调仓 权益产品净值、估值涨跌幅“倒挂”频发

　　私募或有“喘口气”的条件，公募却丝毫不敢松懈，尤其是在月、季、年业绩考核驱动下，主动管理的高要求已让不少基金经理在当下时点另辟蹊径。

　　《每日经济新闻》记者发现，公募基金近期的调仓迹象明显，特别是在权益类产品当中，很多产品的净值与估值的涨跌出现“倒挂”，两者偏离度较小的产品已为数不多。

　　根据Choice统计的594只普通股票型基金当中（包含不同份额、不含指数、ETF及联接基金），除了仍在封闭期内的44只新品外，其余550只产品当中，截至2月25日收盘，当日净值与估值的涨跌幅偏离度绝对值在0.2%之内的超过100只，偏离度在1%以上的有90多只，最大为建信高端医疗，基金估值测算跌幅1.16%，实际单位净值涨幅为2.14%；而偏离度在-1%以下的也有64只，最悬殊的为诺安高端制造，基金估值测算涨幅2.56%，实际单位净值跌幅却在1.16%。

　　在偏股混合型基金当中（包含不同份额、不含指数、ETF及联接基金），类似的情况愈发多见，根据Choice统计出的1813只基金中，除去328只仍在封闭期内的新品外，其余1485只基金当中，截至2月25日收盘，当日净值与估值的涨跌幅偏离度绝对值在0.2%约有280只，偏离度在1%以上的有210多只，最大为国寿安保高保息混合A，基金估值测算跌幅3%，实际单位净值涨幅为1.26%；而偏离度在-1%以下的也有170多只，最悬殊的为竞争优势混合，基金估值测算涨幅约3%，实际单位净值跌幅1.4%。

　　此外，即便是当前的业绩龙头品种，基金经理或也展开过深度的调仓整理，截至2月25日收盘，大摩进取优选今年以来回报率约35%暂列股票型基金首位，但从四季报持仓的基金净值估值测算来看，当天跌幅应在1.82%，而实际净值涨跌幅为-1.10%；而在偏股型基金排名中，大成新锐产业年初至今收益达29.99%居领先，但实际净值涨幅4.69%与估值跌幅1.47%之间差距明显。

　　基金公司已对331家公司调研 化工、有色、地产料成调仓方向

　　基金经理调仓势头火热，选股重心成为关注焦点，尽管详实季报仍未披露，但业内多有顺周期布局之共识，认为周期的赚钱效应已经催化了资金的转向。

　　南方基金在回应《每日经济新闻》记者采访时表示，大盘股经历了节前的一轮显著推高后，不少资金在波动中出现恐高状态，进而获利了结寻找新的出路。“在疫苗推广和经济复苏的背景下，周期板块成为了首选。”

　　记者也从机构调研的情况中发现，今年的热点赛道与此前已有明显差别。Wind统计显示，截至2月23日，今年以来共有331家上市公司被基金公司重点调研，其中调研次数最多的是爱美客，被调研103次；化工、机械行业公司新宙邦(300037,股吧)、伊之密(300415,股吧)等也分别被调研70、57次，居前。

　　从基金公司重点关注的行业看，化工（化肥与农用化工、基础化工、特种化工）、电子（电子设备和仪器、电子元件、电子制造服务、消费电子产品）、机械（工业机械、建筑机械与重型卡车）等行业被调研次数最多，分别达到50、49、34次，此外，钢铁、铝、金属非金属等有色板块也被基金公司调研多次，但此前备受关注的食品饮料、新能源产业链等公司则很少出现在调研目录当中。

　　从机构关注的问题来看，上游原材料的涨价与需求端的扩增为一些业绩亟待改善的顺周期公司带来机遇，是调研机构特别关心的话题。如新宙邦在调研中回应机构关于“电解液原材料价格上涨是否会持续、其价格能否向下游客户传导并对公司毛利率产生影响？”时回应称：“预计未来不会有太大的涨幅，公司与下游客户建立多种合作形式，从一段时间来看，能够平滑上游材料的涨价影响。”

　　基金不仅在调研更在买。从反映基金、券商、保险等主力机构参与投资的机构专用席位现身龙虎榜的情况可以发现，Wind统计显示，今年以来机构专用席位成交额已有849.25亿元，药明康德(603259,股吧)、东方盛虹(000301,股吧)、紫金矿业(601899,股吧)是主力资金抢筹最明显的三只股票，买入金额分别为11.22亿元、10.81亿元和10.73亿元。

　　总体来看，今年共有150家上市公司在现身龙虎榜当日有机构专用席位助力，分行业来看，化工、房地产和生物医药个股最多，分别为14家、14家、15家；有色金属、机械设备等行业分别有12家、9家，数量较多。

　　核心资产“抱团”瓦解基础暂不具备 中小票承接力度有限？

　　可见，无论是案头工作还是实战操作，公募基金在今年一季度的打法异于前期，尤其是在大小盘的表现出现明显反转之际，业界也在讨论中小盘承接核心资产投资价值的能力问题，但分歧犹存，谨慎方认为，核心资产“抱团”瓦解基础暂不具备，中小票承接力度有限。

　　南方基金就表示，整体上，大盘龙头质地依然突出，不具备瓦解的基础。高估值担忧会随着市场的轮动调整，逐步消化分解。在宏观流动性边际转弱的大背景下，资金的风险偏好环比转弱，有基本面支撑的资产仍会是市场选择的主线。

　　南方基金认为，相较于节前，市场短期仍处于数据真空期，外部环境没有大变化，“春季躁动”行情仍在延续。历史统计来看，随着时间的推进，春季行情会逐步发散，因此当前小盘强势可以看成是节前超跌的修复。短期来看，市场的分化与轮动料将持续，但结构性机会犹存。

　　安信基金基金经理聂世林告诉《每日经济新闻》记者，对于近期热点题材及板块有关公司上涨的原因，如果从长期维度来看的话，预计之前的主流品种依然会是未来机构投资者配置的主要方向，中小市值的标的有可能会成为阶段性的选择，但不认为它一定会成为持续主流的选择方向。

　　面对因估值切换而引发的市场调整，景顺长城投研团队认为，调整或是因为市场忧虑估值偏高，短期不排除市场会继续出现风格切换。在国内经济逐步复苏、预期消化较为充分、结构估值不低、宏观流动性正处于拐点的背景下，提醒投资者继续注意市场波动提升的风险，没有相应基本面支持、估值较为极致的公司预计仍会面临一定的调整压力。

　　当然，有涨有跌本就是市场的规律和常态，华南有基金公司就表示，之前一些机构持仓比较集中的公司，在经历了市场的调整后，估值自然也会更加合理；总而言之，A股核心资产仍然稀缺，这是一个动态调整的过程。

　　在回应《每日经济新闻》记者对未来市场格局变化及操作策略的提问时，南方基金副总经理兼首席投资官（权益）史博表示，市场整体结构会保持相对平衡，全球经济复苏背景下的顺周期公司会得到更多的关注。“整体上，较高估值的优质公司面临的系统性风险不大，但需要较长的时间消化估值。全年策略应以‘继续持有优质公司’为主，重点关注顺周期制造业和消费龙头（细分领域龙头），以及科技和医药领域的创新突破。”

　　而对于化工、有色等顺周期板块，聂世林认为此类品种的行情相对偏阶段性，且相关周期性板块投资的把握难度依然很大。“基于要抓住这种拐点，其实无论对于个人投资还是机构投资来说，都是难度非常大的一种操作行为。”他表示，股票市场结构性机会频现，应以价值成长均衡风格为特色，同时把握低估值股票与高成长细分龙头的机会。

　　记者手记

　　投资“围城”需理性 看不懂就别动

　　开年到现在，各类龙头杀跌的现象给市场增添了几分紧张的气氛，但多数投资人还是觉得估值切换行情是中小票崛起的良机，城内城外尽显“围城”之势。

　　或许有人会觉得，指数跌不跌无所谓，反正能赚到股票的差价就行，但我始终认为，中小票投资仍然有其天生的局限性，尤其是市值规模和企业成长性的前景难以承载主力资金的轮动需求。

　　也许2020年的行情是靠茅台(600519)浇灌出来的，但挤出的资金去哪里，目前在机构投资者之间也难成共识，担心年报业绩“变脸”，担心周期行业分化，担心小票估值天花板低，所有的一切，在我看来，都是对现阶段市场不确定性的担忧，既然这样，确有一些人选择择机而行，而不盲目“上车”。

　　事实上，公募虽然屡发权益，但看看现阶段各家公司的宣传口径，不都从过去抱团核心资产的攻城拔寨转而向稀缺性价值挖掘靠拢？甚至是力推窄基ETF（针对行业或者细分主题的ETF），有的干脆直接储备“固收+”产品，为什么？是选股的难度在加大，也是择时的要求在提升，总归是在艰难之中保持些许亢奋，大佬们都有选股困难症，何况普通投资者。

　　我确实欣赏一些兼具情怀和投资实力的基金经理，他们除了勤奋的调研工作，还敢于不走寻常路，尤其是拎得清公募基金亦是作为支持实体经济发展的间接动力，理应给予国内核心制造业内的民族脊梁以信心，对于那些业绩增速好、成长性优的“错杀”品种，今天落魄你不陪，明天辉煌你算谁？