解决好资本健康发展问题 建设中国特色现代资本市场

　　董少鹏

　　11月21日，证监会主席易会满在2022金融街论坛年会上发表演讲，就建设中国特色现代资本市场作出阐述，强调坚持系统观念，坚持两点论、辩证法，把“中国特色”和“资本市场一般规律”两方面理解透、结合好。这是监管部门深入落实党的二十大精神的具体行动，将有力推动全行业更加积极主动地谋划改革、深化改革，推动资本市场高质量发展。

　　党的二十大提出“以中国式现代化全面推进中华民族伟大复兴”，确立了到2035年“经济实力、科技实力、综合国力大幅跃升，人均国内生产总值迈上新的大台阶，达到中等发达国家水平”“实现高水平科技自立自强，进入创新型国家前列”“建成现代化经济体系，形成新发展格局，基本实现新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化”等具体目标。资本市场作为国民经济的重要组成部分，重要生产要素定价、估值、交易的大平台，在实现上述历史任务进程中承担着重要使命责任。中国式现代化是“基于自己国情的中国特色”与“各国现代化的共同特征”的统一，资本市场作为中国式现代化的一部分，同样面临着将本国国情、本国文化、本土市场特征和资本市场一般规律相结合、相统一的问题。解决好这个问题，是增强我国资本市场适应性、竞争力，夯实其对国民经济支撑作用的必由之路。

　　在演讲中，易会满从注册制改革、提高上市公司质量、风险防控、法治保障、投资者保护五方面，总结了将资本市场一般规律和中国特色相统一、相结合的创新办法、成功经验;对上市公司结构、投资者结构、市场估值机制和投资文化等问题做出分析，提出了补短板策略;强调重点把握五条原则，即坚持和加强党的全面领导、坚持服务实体经济这个着力点、坚持完善资本市场基础制度、坚持守牢风险底线、坚持人民立场。

　　笔者认为，基于以往改革发展的经验，遵循五条重要原则，将中国国情和资本市场一般规律结合好，扎实推进资本市场高质量发展，落脚点应聚焦三大方面：

　　一是完善和优化监管。监管对市场的规范健康发展具有重大引领作用。将资本市场一般规律与中国市场实际相结合，与中华优秀传统文化相结合，必然要通过一系列监管举措、监管行动来实现。

　　从改革实践看，无论是在注册制改革中加强事中事后监管、强化拟上市企业股东信息披露穿透核查，还是针对性解决上市公司高比例股票质押、违规占用担保问题，无论是建立直接持有的账户体系、加强对资金的穿透监管，还是建立中国特色证券集体诉讼制度，都是立足于解决中国资本市场的短板问题，将针对性制度措施与一般性制度措施统一起来、融为一体，通过制度约束，促进各个市场主体归位尽责，把真实的上市公司选出来，让优秀的上市公司脱颖而出，并让相关主体各得其利、各担责任风险。

　　近年来，以注册制改革为牵引，市场运行的各个环节实现了市场化、法治化、规范化重构，各个市场主体可以按照公开透明的市场规则公平竞争、竞相发展。接下来，要进一步深入研究资本市场一般规律、成熟做法和国际最佳实践，进一步深入研究中国资本市场的主体特征、文化特征、环境特征，深入推进注册制改革，优化制度体系，以不断优化的监管引领市场主体健康发展。

　　二是构建具有中国特色的估值体系。我国上市公司结构有自己的特征，目前国有上市公司和上市国有金融企业的市值占比将近一半，民营上市公司的数量占比超过2/3，外商控股上市公司的市值占比约4%。这一结构特征是我国国情的具体体现，是坚持“两个毫不动摇”的必然要求。

　　基于此，蓝筹股板块、成长股板块、科创板块、传统产业板块、新业态板块，以及这些板块中的一二三线龙头公司，确立科学合理的估值水平，至关重要。这是体现中国特色和资本市场一般规律的落脚点。科学合理的估值体系，既能够引领优势资本向优势企业聚集，促进创新驱动和回报投资者，又能够满足不同类型投资者的不同风险偏好。特别是，要塑造主流投资者引领估值的机制，增强市场稳定性、可预期性，从制度上鼓励长线投资、汇聚创新资本。当然，上市公司作为市场投资的基石，要练好内功，在专守主业、提升核心竞争力的同时，强化公众公司意识，加强与投资者沟通，充分披露信息，与投资者一起来确立企业的合理估值水平。

　　稳定的估值体系是市场自信必需的构件。有了科学合理、具有包容性的估值体系，长期、稳定的投资理念才能真正建立起来，并不断夯实。

　　第三是鼓励市场竞争。一个充分竞争的市场，才能不断释放活力和激发创新力，也才能够实现价值发现和防范化解风险的平衡。

　　注册制改革的要义是把选择权交给市场，强化以信息披露为核心、全流程公开透明的竞争机制。在入口端一视同仁，而当上市公司发生运营风险和治理危机的时候，市场就会发挥优胜劣汰的机能。该退出的退出，该重整的重整，涉嫌违法犯罪的依法受到惩处，遭遇损失的投资者可以依法获得赔偿。要进一步完善立法、强化执法，同时用制度化举措鼓励长线投资，促进市场主体增强理性，在竞争中优胜劣汰。

　　建设中国特色现代资本市场，还要解决好资本健康发展问题。要完善资本行为制度规则，加强反垄断和反不正当竞争监管执法，依法打击滥用市场支配地位等垄断和不正当竞争行为。发挥资本在发展生产力、创造社会财富、增进人民福祉的积极作用，遏制其消极作用。完善制度建设，引导资本主体崇信向善、重社会责任，是建设中国特色现代资本市场的重要内容，这项工作才刚刚开始。