隔夜资金利率持续低位 下周MLF或缩量续作

    本报记者 刘琪

    8月份以来，隔夜资金利率持续低位徘徊。特别是隔夜Shibor（上海银行间同业拆放利率）、DR001（银行间市场存款类机构隔夜质押式回购利率）自8月2日以来一直在1.1%以下，低于年内每月同期水平。

    据全国银行间同业拆借中心数据显示，8月1日以来DR001连续下降，8月8日加权平均利率为1.0137%，截至8月9日16时，DR001加权平均利率为1.0227%；隔夜Shibor同样自8月1日至8月8日连续下降，8月8日报1.013%为年内次低水平，8月9日上行0.5个基点至1.018%；R001（银行间市场隔夜质押式回购利率）8月8日也降至年内次低水平，报1.1038%。

    谈及隔夜资金利率走低的原因，东方金诚首席宏观分析师王青对《证券日报》记者表示，首先，4月份以来，伴随退税与专项债资金大规模投放，市场流动性持续处于略高于合理充裕水平。8月份以来这一过程或仍在持续，并继续成为驱动隔夜资金利率、7天期资金利率以及1年期银行同业存单收益率等主要市场利率走低的主要原因。其次，当前货币政策注重为经济修复提供有利的货币金融环境，或希望以较为宽松的市场流动性支持银行加大信贷投放。再次，近期经济修复进度较为温和，市场主体的投资、消费活跃度仍处于较低水平，企业和居民的信贷需求有待进一步释放，银行风险偏好尚有待进一步提升。这也导致了银行体系流动性较多淤积在货币市场。

    由于R001和DR001近期一直处于较低水平，隔夜质押式回购日成交量自8月2日以来也保持在6万亿元以上。其中，8月8日，隔夜质押式回购日成交量达6.38万亿元，创年内新高，约占当日质押式回购日成交量（7.06万亿元）的90%，可以看出当前市场加杠杆情绪较为高涨。

    对于未来隔夜资金利率是否还有进一步走低的可能，中信证券首席经济学家明明在接受《证券日报》记者采访时表示，有多重因素限制其进一步下行的空间：一方面，从利率传导机制维护的角度来看，市场利率与政策利率大幅偏离会限制政策利率的指引作用，为了维护利率传导机制的有效性，央行也将及时对隔夜资金利率进行调控；另一方面，从防止资金空转增大金融体系脆弱性的角度来看，资金的体内循环伴随负债久期的缩短，使得短期内流动性严重不足的风险上升，而当实体投资回报下降、资金用于金融投资时，杠杆风险可能更大，与政策初衷背道而驰。此外，未来货币政策的重点可能并非数量宽松，而是要引导宽货币向宽信用有效传导，避免大量资金淤积在货币市场上空转。

    王青也认为，财政资金投放带来的资金面宽松效应或接近尾声，加上当前隔夜资金利率水平已接近历史低位，接下来进一步走低、进而持续处于1%下方的空间和可能性都不大。此外，近期债市“滚隔夜”加杠杆现象比较突出，有可能引发监管关注。

    值得一提的是，除了隔夜资金利率外，DR007（银行间存款类金融机构7天期质押式回购利率）近期也处于较低水平。8月8日，DR007加权平均利率为1.285%，为年内最低值，远低于当前7天逆回购利率（2.1%）。

    在资金面充裕的背景下，央行也保持着“地量”逆回购操作，自8月份以来每日操作量均为20亿元。而下周即将有6000亿元MLF（中期借贷便利）到期，央行是否有可能缩量续作？

    对此，前述分析人士均认为有缩量续作的可能。王青表示，从以往情况来看，在市场资金利率明显低于相应政策利率的背景下，MLF缩量续作的可能性会增加；而且8月份MLF到期量为6000亿元，与7月份的1000亿元不同，具备缩量续作的条件。不过，当前经济修复过程较为温和，宽信用有待进一步发力，从这个角度来看，也不能完全排除8月份MLF等量续作的可能。

    “毕竟与‘地量’逆回购相比，缩量续作MLF的流动性收紧信号更为强烈，而且后期市场力量本身也有推动资金利率上行的趋势。”王青认为。