7月CPI同比上涨2.7%，环比上涨0.5%，符合市场预期

　　7月CPI同比上涨2.7%，环比上涨0.5%，符合市场预期。

　　“猪菜共振”推动食品价格上涨。7月CPI食品价格环比上涨3%，鲜菜、猪肉是主要推动因素。受前期产能去化和部分养殖户压栏影响，7月初猪肉价格延续前期上涨动力环比大涨25.6%，但随着天气炎热需求回落，政策引导市场预期，猪肉价格近期有所调整。同时，在鲜菜价格前期见底后，7月受部分地区异常天气影响供给，鲜菜环比上涨10.3%。最终两大弹性最强的食品形成“猪菜共振”，推动食品价格环比大涨。

　　能源价格转为下行，为通胀降温，非食品环比下降0.1%。7月国际油价受衰退交易影响持续走低，我国6月末及7月两次成品油下调，推动CPI能源类价格显著回落，为通胀降温，其中居住相关能源环比下降0.1%，交通燃料环比下降3.3%。

　　去除能源食品后，核心通胀环比上涨但同比回落。7月核心CPI环比上涨0.1%，与上月持平，同比上涨0.8%，较上月回落0.2个百分点，重新回到1%以下，低于历史10%分位，主要是因为去年同期基数偏高影响。

　　核心CPI结构分项反映实体需求温和复苏。从服务品看，暑期假日因素推动飞机票、宾馆住宿、交通工具租赁费和旅游价格分别上涨6.1%、5.0%、4.3%和3.5%。但其他服务价格表现温和，家庭服务环比上涨0.1%外，交通服务、邮递通信、教育服务、医疗服务均环比持平。从耐用消费品看，家用器具、通信工具分别环比上涨0.9%和1.7%，但交通工具环比下降0.3%。房租价格环比上涨0.1%，结束了连续两个月的环比下行，反映居住需求和商业活力回升。整体看当前实体经济需求仍处在温和复苏阶段，但各领域仍表现冷热不均。

　　7月PPI同比上涨4.2%，环比下降1.3%，符合市场预期。

　　国际大宗商品价格走低导致中上游价格回落。7月前期国际大宗商品价格陷入“衰退交易”，能源、金属类商品价格明显走低，但后期市场担忧缓解，部分商品企稳甚至反弹，天然气价格受俄乌危机及夏季电力需求影响持续走高。受供给充沛和需求偏弱影响，国内工业品价格弱于国际，特别是中上游能源、金属、化工类价格降幅较大，导致PPI生产资料环比下降1.7%，其中采掘价格环比下降1.9%，原材料价格环比下降2.5%，加工类价格环比下降1.3%。

　　下游生活资料价格环比保持上涨。与中上游价格下行不同，前期价格上涨滞后传导至下游的效应仍在，下游生活资料环比上涨0.2%，食品、衣着、耐用消费品分别环比上涨0.6%、0.1%和0.2%，仅一般日用品环比下降0.3%。

　　通胀展望：输入性通胀压力减轻，但结构性通胀压力仍在

　　随着主要经济体货币政策不断收紧，国际大宗商品价格陷入衰退交易，我国面对的外部通胀压力减轻。但鉴于全球地缘政治局势仍存在较大不确定性，对于未来的外部通胀压力仍不能过于乐观。

　　同时，我国通胀面对的内部压力也在上升，主要体现在以食品价格为主的结构性通胀方面。特别是猪肉价格进入回升周期后，过去一年来对CPI的压制作用已改变为抬升作用。随着夏季汛期到来，鲜菜价格回升后叠加猪肉的周期性上涨，食品价格存在一定涨价压力。不过，近期发改委提醒相关企业保持正常出栏节奏、避免盲目压栏，随着淡季降至，短期猪肉上涨动力将回落，食品价格的上涨表现仍将比较温和。

　　整体看，预计未来CPI将温和上升，在部分月份（9月、12月）向上突破3%的概率较大，但全年平均水平仍控制在政策目标以内。同时，PPI受去年基数影响，以及全球商品价格上涨动能减弱，将继续保持连续回落态势。结合CPI与PPI“一上一下”两方面综合考虑，通胀对货币政策不构成较大压力。

　　（中国民生银行首席经济学家 温彬 中国民生银行研究院高级研究员 应习文）