四季度经济展望 未来PPI向CPI的传导可能会加强

　　我的分析分为两个方面：一是2021年前三季度经济运行的若干特点，二是四季度经济展望。

　　一、2021年前三季度经济运行的若干特点

　　从生产、需求、收入、新经济新动能和价格五个方面，概括2021年前三季度经济运行的特点。

　　（一）从生产角度看经济运行的特点

　　第一，GDP同比增速逐季明显回落，但两年平均增速相对稳定。这是2021年前三季度经济运行比较突出的特点。一季度GDP同比增长18.3%，二季度增长7.9%，三季度增长4.9%，显然GDP同比增速逐季明显回落，特别是二季度增速比一季度回落了10.4个百分点。当然，这种回落受2020年同期基数的影响较大。2020年一季度GDP同比下降6.8%，二季度增长3.2%，三季度增长4.9%，增速逐季明显回升。从两年平均增速看，2021年一季度GDP增长5.0%，二季度增长5.5%，三季度增长4.9%，增速比较稳定。前三季度GDP增长9.8%，对2021年全年GDP增速具有重要的影响。根据过去的经验，前三季度GDP占全年GDP的70%左右，前三季度9.8%的增速决定了2021年全年GDP具有接近7%的增长；如果四季度GDP能够增长4%左右的话，全年就会有8%左右的增长。

　　第二，前三季度第二产业增加值增速最高，但三季度回落幅度最大，在三次产业中增速最低。2021年前三季度第二产业增加值增长10.6%，在三次产业中增速最高，但是三季度回落到3.6%，在三次产业中增速最低。2020年一季度，受疫情的严重冲击，第二产业增加值下降幅度最大，二季度增速回升也最快，所以第二产业的波动性比较大。2021年三季度第二产业增加值增速的回落一是受制造业增加值增速回落的影响，二是受建筑业增加值增速回落的影响。制造业增加值增速从一季度的26.8%回落到三季度的4.6%，回落了22.2个百分点；建筑业增加值增速从一季度的22.8%回落到三季度-1.8%，回落了24.6个百分点。这两个行业增加值增速的回落把三季度的第二产业增加值增速拉下来了，从而对GDP增速也产生了较大影响。制造业增加值增速的回落受到煤炭、电力供应不足和芯片短缺等因素的冲击；建筑业增加值增速的回落主要受固定资产投资增速回落的影响。

　　（二）从需求角度看经济运行的特点

　　消费需求。2020年一、二季度，消费需求对GDP形成了明显的向下拉动作用，四季度恢复到主要拉动作用。2021年前三季度，消费需求对经济增长的贡献率不断提升，三季度达到了78.8%，也就是说，三季度接近8成的经济增长是消费需求贡献的。从这个角度看消费需求好像发展的比较好，但实际上是由于投资需求的贡献率下降得太快了。2020年二季度投资需求对GDP增长的贡献最大，然后贡献率不断下降，2021年三季度投资需求对GDP增长形成了负贡献，-0.6%。经济下行最重要的原因还是投资需求增速下降得太快，显得消费需求对经济增长的贡献率比较高，实际上消费需求增速依然没有恢复到疫情前的水平。

　　从住户调查提供的全国居民人均现金消费支出看，由于2020年各季累计同比都是负增长，所以2021年各季累计同比增速较高。但是从两年平均增速来看，2021年前三季度全国居民人均现金消费支出名义增速只有5.7%，实际增速3.7%，比疫情前的2019年同期分别低了2.6%和2%。也就是说，和疫情前的正常水平相比，无论是名义增速还是实际增速都比较低，没有恢复到疫情前的水平。

　　净出口需求。三大需求中表现最好的是净出口需求，对2021年前三季度经济增长的贡献率达到19.5%。

　　投资需求。投资需求增长乏力，对经济增长的贡献率明显回落。2021年前三季度投资需求对经济增长的贡献率是15.6%，低于净出口需求贡献率，这在历史上是比较少见的。特别是三季度投资需求对经济增长的贡献率是负的，-0.6%，值得关注。

　　基础设施投资、制造业投资和房地产开发投资这三大领域投资占整个固定资产投资的70%左右，所以在很大程度决定着整个固定资产投资增速的走势。1-11月份，基础设施投资同比增长0.5%，三季度和10、11月份均负增长，对固定资产投资增速的回落产生重要影响。1-11月份，房地产开发投资同比增长6.0%，已经连续9个月增速回落，对固定资产投资增速形成了向下拉动。三大领域投资中表现较好的是制造业，两年平均增速超过了疫情前2019年同期水平。

　　　（三）从收入角度看经济运行的特点

　　从收入角度看经济运行主要是看三大经济主体，即居民、企业和政府的可支配收入变动情况。由于季度分析拿不到居民、企业和政府的可支配收入数据，我们借用一些相近指标来进行分析。

　　首先看全国居民人均可支配收入。2021年前三季度，全国居民人均可支配收入名义增长10.4%，实际增长9.7%，两年平均增速均低于疫情前的水平，所以对消费需求增速没有恢复到疫情前的水平产生重要影响。

　　再看规模以上工业企业利润。2021年1-11月份，规模以上工业企业利润同比增长38%，增速较高。但是有两点值得注意：一是规模以上工业企业利润增速在不断回落；二是上下游行业之间利润非常不平衡。上游行业采矿业、原材料加工业等由于价格涨幅高，利润大幅度增长，但是下游行业利润增速较低，其中一些下游行业利润是下降的。所以上游行业中的企业日子好过，下游行业中的企业，尤其是中小企业日子比较难过，因为消费需求和投资需求不足，上游行业涨价的因素，大部分是被中下游行业中的企业所消化，增加了下游行业中的企业成本，减少了它们的利润。

　　最后看全国一般公共预算收入。由于企业利润总体上增长较好，所以全国一般公共预算收入保持较快增长。

　　（四）从新经济新动能角度看经济运行的特点

　　从生产角度，重点讲两个行业：信息传输、软件和信息技术服务业以及高技术制造业。信息传输、软件和信息技术服务业近些年表现比较好。2017年至2019年，该行业增加值年均增长23.7%。在疫情最严重的2020年一季度，GDP同比下降6.8%，信息传输、软件和信息技术服务业增加值同比增长13.2%，随后增速逐季上升，四季度增长19.7%，全年增长16.9%。2021年前三季度仍然保持较快增长。高技术制造业增加值，2020年一季度同比下降3.8%，降幅明显低于GDP降幅；二季度增长9.8%，四季度增长10.3%。2021年前三季度增长20.1%。从需求角度看，前三季度，实物商品网上零售额同比增长15.2%，两年平均增长15.3%，拉动社会消费品零售总额增速超过3个百分点；高技术产业投资同比增长18.7%，两年平均达到13.8%的增长，高于全部投资10.0个百分点。

　　（五）从价格角度看经济运行特点

　　居民消费价格温和上涨。食品价格持续下降，特别是猪肉价格下降28%；与能源价格上涨密切相关，非食品价格小幅回升；服务价格逐步回升。分月看，CPI同比涨幅总体上呈先上升后回落的走势，6月份至9月份CPI涨幅逐季回落。

　　生产领域价格涨幅明显扩大。9月份，工业生产者出厂价格同比上涨10.7%。对工业生产者出厂价格上涨起决定作用的是生产资料价格，9月份生产资料价格同比上涨14.2%，涨幅较高，生活资料涨幅比较低，同比上涨0.4%。由于生活资料涨幅较低，因此工业生产者出厂价格的上涨没有传导到CPI。

　　9月份，CPI和PPI的剪刀差达到10个百分点，达到历史有记录以来的最高值。生产领域的价格上涨没有传导到消费领域，所以CPI和PPI的剪刀差继续扩大。

　　二、四季度经济展望

　　前三季度GDP累计增长9.8%，增速相对较高，决定了全年7%的增长，所以前三季度的经济增长为实现全年经济增长目标奠定了基础。10月份，规模以上工业增加值同比增长3.5%，比9月份回升0.4个百分点；11月份，规模以上工业增加值增长3.8%，比10月份回升0.3个百分点；预计12月份继续回升，但是回升幅度有限。预计四季度规模以上工业增加值增速比三季度回落1个百分点以上。从10、11月份数据看，四季度服务业增加值增速比三季度也会回落1个百分点以上，预计四季度GDP同比增长4%左右，全年增长8%左右。

　　从需求角度看，四季度居民消费支出有望继续恢复，但是增速难以恢复到疫情前的水平。新冠疫情发生以来，经济中不确定因素较多，消费需求恢复到疫情前的水平过程被不断拉长。从10、11月份的数据看，四季度净出口需求有望保持较快增长。从10、11月份数据看，投资需求表现依然较弱。从三大领域投资看，四季度制造业投资继续保持较快增长；基础设施投资增速进一步回落，房地产开发投资增速已经连续9个月回落，所以投资需求对经济增长的支撑作用不足。

　　从居民消费价格来看，10、11月份CPI分别同比上涨1.5%、2.3%，涨幅逐月扩大，扭转了6到9月份回落的走势。食品价格是推动CPI上涨的重要原因，11月份食品价格由10月份的下降2.4%转为上涨1.6%，影响CPI上涨约0.3个百分点。非食品价格是推动CPI上涨的主要因素，11月份非食品价格上涨2.5%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，推动CPI上涨2.04个百分点。非食品价格中汽油和柴油价格分别上涨36.7%和40.6%，涨幅继续扩大。

　　10月份，PPI上涨13.5%，11月份上涨12.9%，11月份涨幅略有回落。有一个现象值得注意，生产资料价格同比涨幅在11月份有所回落，生活资料涨幅却有所回升。过去一段时间，不管生产资料价格怎么上涨，生活资料价格都比较稳定，但是10、11月份生活资料价格有一种上行的趋势。

　　从细分行业来看，黑色、有色、化工、化纤等能源、原材料价格涨幅在收窄，11月份煤炭开采洗选业价格同比上涨88.8%，比上月回落14.9个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨31.0%，回落8.9个百分点；有色金属冶炼和压延加工业价格上涨26.5%，回落3.0个百分点。下游消费品制造业价格涨幅多数扩大，例如燃气生产和供应业价格上涨10.9%，比上月扩大1.5个百分点；纺织业价格上涨9.2%，扩大0.7个百分点；食品制造业价格上涨3.5%，扩大0.9个百分点。总之，11月工业生产者出厂价格出现了新的特点，上游行业价格涨幅较高，但是呈现出回落的趋势；下游行业价格涨幅较低，但是呈现出上升的趋势。PPI对CPI的传导有所加强。10月份PPI 同比上涨13.5%，CPI上涨1.5%，两者相差12个百分点，剪刀差达到历史上的最高点。但是，11月份PPI涨幅回落到12.9%，CPI涨幅上升到2.3%，剪刀差在缩小。这个趋势值得关注，PPI中的生产资料价格向生活资料价格传导在显现，而PPI中的生活资料与CPI的相关性更强，向CPI传导的效果更加明显，因此预计未来PPI向CPI的传导可能会加强，CPI涨幅上升的态势可能会有所强化。

　　当前中下游企业成本压力较大，但是未来由于价格分化带来的利润分化可能会有所缓解。生产资料价格涨幅较高，但是在回落；生活资料价格涨幅较低，但是在上升，所以由价格所导致的利润分化的情况可能会有所缓解。

　　（作者许宪春系国家统计局原副局长、清华大学中国经济社会数据研究中心主任、博智宏观论坛学术委员会委员，本文为作者在中国发展研究基金会主办主题为“2022年宏观经济形势展望与政策分析”的博智宏观论坛上的发言。）